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不良资产上中下游食物链分析-泰来资产


投资不良资产?或许很多人从未想过这个问题,也不知道不良资产也能成为一个投资标的。但在市场行情不断变化的今天,不良资产的投资机遇正在显现。

什么是不良资产?
不良资产是一个泛概念,主要包括但不限于银行的不良资产,政府的不良资产,证券、保险、资金的不良资产,企业的不良资产。
通常情况下,不良资产是指由于特殊原因而被持有或需处置变现的实物资产,因过度的信用风险、市场风险、流动性风险而导致价值显著降低功夫帝皇,作为典型的反经济周期产品仕途枭雄,具有变现需求急迫、升值空间巨大等特性。
根据专业机构统计,
在一年、三年、五年、十年的投资周期内,
全球不良资产基金的内部收益率
在各类策略基金中最为稳定,
年化收益在11%-16%之间波动,
标准差仅为2.8%,
是所有类型基金中最低的。
是否是下一个投资新机遇意外的幸运签?
我国的不良资产剥离始于90年代末,亚洲金融危机期间,我国成立四大(东方、信达、华融、长城)AMC公司(资产管理公司),这一阶段主要由国家政策主导,处理几大银行的不良贷款。
2005年起,不良资产剥离逐渐向商业化方向进行探索。
2008年美国次贷危机过后,我国推出4万亿投资计划,资产公司在不良资产收购处理中的竞争日益加剧暗强宝珠,开始布局多元化业务平台大舌头歌词。
而到如今,不良资产剥离周期已经基本转变到市场化运营为主导。在宏观经济下行的作用下,我国不良资产开始反弹,不良资产剥离领域面临新机遇。
显然,虽然不良资产的处置环境需要进一步改善,但不良资产已成为投资的下一个机遇。
这种高回报源于资产本身的低识别性和价值的高波动性。
上游:国内不良资产的三个阶段
第一批不良资产:
1999-2000年,四大AMC机构对口接受四家国有商业银行以及国家开发银行不良贷款13939亿元,按照账面金额接受,化解金融风险。
第二批不良资产:
o 2004-2005年打破一对一剥离,开始市场化交易,中行、建行、交行共剥离5420亿;
o 2005-2009年采用批发+零售的形式,市场交易活跃,期间农行上市剥离8000亿;
o 2009-2012年,银行利润高,计提了超额的资产拨备,不良资产出表压力小。
第三批不良资产:
o 资产相对优质,这一轮不良以民企为主,抵押物较多。
o 区域上集中在长三角、珠三角和环渤海地区,浙江省不良贷款在长三角位居首位。
o 资产包收购价格上涨,银行不良资产包全年平均价格在3毛左右,最高的价格在8毛左右,有些新包低至1毛,而老包的价格最多在3分附近杰·科特尼。
o 组包方式变化,一年多包夜聊吧,小步快跑,以上海地区为例,每家银行平均每年打包2-4个资产包,共十多家银行,一年有30-50个资产包剥离。
部分股份制银行例如招商银行、广发银行采用‘总对总’的剥离方式,由总行牵头进行总体剥离或者过桥,单包规模在30-50亿之间,一般每个省的资产包价值仍然在3-5个亿。

银行业主要通过清收、重组和核销等途径来处置不良资产,其中,自主核销和打包出售给资产管理公司存在差别,自主核销可以账销案存的方式管理,不锈钢网带 银行依旧保有未来继续清收的权利,在实际操作中,大部分银行在核销后依旧会继续查找债务人可执行的财产线索,而打包出售后,银行已经不再保有债权债务关系,所以现在银行往外出资产包的是要分区域、分银行去看的。
银行资产包的质量有规律可循,比如,5月和11月的包质量不好,因为处于半年报和年报的前夕,而半年报和年报过后的8、9月和1、2月份则会出来一些好包。并且历史上曾经存在“买肉搭骨头”的现象,比如,银行和投资人私下约定,购买一宗债权的同时,还要搭上另外一些债权作为条件加快核销,而搭上的债权还是上个世纪90年代的,基本是收不回来了,现在这种现象已经没有了。

中游:处置机构的食物链
不良资产处置参与者被称为“秃鹫”,三级市场划分为大包、小包、小小包,确保每一层的秃鹫们都能吃到肉。
o 一级市场:四大+地方版持牌AMC。1999年成长城、信达、华融和东方被赋予政策性“秃鹫”职能, 2013年各省设立地方AMC,参与本省不良处置。
o 二级市场:非持牌的民间投资机构极品天尊。大包到手后,一级市场不可能每宗债权都自己处理,要拆包,小宗债权打包向下出售。从一级到二级的形式多样,可以是法院公开拍卖、招标、竞价、点对点协议。
o 三级市场:区域关键人。二级市场投资人推动债权处置,其中可能有1/3和解,剩下再向下拆。不良资产的难点在于处置,处置过程中的难点是区域性,有些债权只能某个人处置,其他机构处理不了。
国内NPL产业链:一个不良资产处置流程中不一定涉及一下所有环节:

从预期回报上看,一级市场买包达到年化10%的预期回报才会出手,二级市场买包要求年化30%以上,三级市场要求在年化50%以上才会出手。下方是四大之一的信达资产收入结构:
o 收入结构:信达2015年不良资产收入包括应收账款类不良资产、不良资产公允价值变动、可供出售的金融资产投资收益,四项合计收入270亿,谢振南占营业收入的45%。
o 资产结构:附重组条件类不良资产共1646亿元猪猪猫,占比80%,内部收益率12%,主要来源于非金融机构;传统类不良422亿元,占比20%,内部收益率18%,主要来源于银行。
o 四大国有不良资产处置机构人手不足,且缺乏有效的机制调动市场化的团队。

下游:民营机构利用AMC做通道
区域性民营投资人特点是:
o 处置方式比较单一、以诉讼催收为主,在当地有一定优势,同时收购规模偏小,处置团队也具有区域局限性。
o 除了收购不良资产的包的民间机构外,市场上还活跃着民间个案投资者,特点是资金量比较大,对郊区厂房、市区写字楼等特定项目感兴趣。
o 下游投资者也会和银行直接沟通收购意向金美娜,达成一致意见后找AMC做“过桥”或者“过桥+融资”。
江浙一带的通行做法是:买包后,民间机构和AMC签订合约,债权暂时不做变更,仍以资产管理公司的名义清收,清收完成后和资产管理公司分成。

处置手段
不良资产的处置环节最为重要,而资产处置的方式相比前两轮市场有了更多的手段:
o 诉讼追偿:最常用。
o 资产重组:包括以资抵债,债务更新,资产置换等方式。
o 债转股:将债权转为股权,进行阶段性持股,并对企业进行经营管理。
o 多样化出售,包括公开拍卖、协议转让、招标转让、竞价转让、分包等。
o 资产置换:两个市场主体之间为了各自的经验需要,通过合法的评估程序对资产进行评估的基础上,签订置换协议。
o 租赁:对非现金资产,如房产、机械设备,可以通过租赁方式收回现金。
o 证券化:通过SPV把不良债权打包买断后设计成证券化产品发售。
o 破产重组或清算:通过破产程度将固定资产、流动资金、债权、银行存款等予以整体处置。

处置机构的核心竞争力
不良资产处置可能是目前仅存的暴利市场,但是行业复杂程度较高傻春演员表,壁垒强,在选择机构的时候尽量选择区域性机构,选择深耕作业的机构。尽调阶段重点关注以下内容:
o 对趋势性机会的把握能力:地区、行业、品类、抵押物
o 处置经验:调查、定价、管理以及退出
o 快速定价能力:银行出售资产包时给的决断时间很短,通常不可能做非常细致的尽职调查,所以定价经验和快的决策机制非常重要。
o 和银行的关系:与银行的资产管理部门保持良好的关系;能获得早期、准确可靠的消息
o 和AMC的关系:高层,保证拿项目;分支机构,出售和处置是省级办事处层面
与司法行政机构的关系:对当地法院的影响能力;和当地政府的沟通能力。

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